“坏银行”为何受追捧?


通常资产行情在一种怪异气象,执意,中国1971的堆积起来经商银行以少于净资产的价钱举行买卖。,一家搞不合需要的资产手感的同样的事物的“坏银行”却受到行情激烈的的追捧。上年岁暮年终, 中国1971信达(香港)成上市,询价上界发行约61亿股,净融资约213亿香港元。眼前,中国1971XinDa的踢入球门率加倍。,行情总诉讼费约为1800亿香港元,远高于中国1971上市的经商银行的估值程度。

“好银行”、“坏银行”

新达在中国1971的高溢价自然不适当是因它的EXC。,溢价流言蜚语了资产行情对银行更好地的诉讼费。,不撤销坏账的普通经商银行。

是什么“好银行”?什么又是“坏银行”?中国1971信达的招股书作出了互相牵连的绍介,依我看它束紧的明了。,特殊行市列举如下:

“‘好银行╱坏银行’模特儿执意将总公司银行的不合需要的资产按公允诉讼费连同已分派储藏整个让给另一家实质性,让银行已来非财富让的资产。、资产大批的好银行,而收执实质性则鉴于收买了不合需要的资产而来‘坏银行’。”

我觉得,“坏银行”左右叫法怎么不褒义,更中性的命名可能是坏银行,特意搞筑或非筑机构坏账的银行。

同样的事物好银行执意我们家通常来流行的经商银行。,后者以经商风险为己任。,从大众那边汁存款,对事务、内阁和混合物人事广告版信誉。因这些银行的首要基金本源是吸取公共存款。,从此处,很多不合需要的信誉是不容的。。即使,偶然在经商活动中无法逃避地会发作大批坏账。,上代纪亚洲筑危险后,中国1971经商银行的坏账率传说高达25%.,反之经商银行的资产大批率规定不外8%,因而在理论地,事先,中国1971经商银行事情整个上发作完整丧权辱国社会地位。,它不见得完整丧权辱国一次,完整丧权辱国恰好是就够了。!正从此处,中国1971特色的“账坏银行”应运而生。

对中国1971筑史怎么不来流行的人,对四资产使用公司(AMC)来说,这不许的不适的。。这四家资产使用公司从中国1971国库腰槽小量权利资产言之有理(每家从国库腰槽100亿元的权利资产金),从中国1971人民银行和银行腰槽崭新的低利钱信誉,收买对唱的国有经商银行的不合需要的资产。四资产使用公司是中国1971的XinDa、中国1971长城、中国1971东西部华容,独自收执、中国1971肉体美银行与中国1971开展银行的使用与手感、中国1971农业银行、中国1971银行和工商银行不合需要的信誉。地基中国1971信达招股说明书的绍介,四大资产使用公司的言之有理签名着。

十几年终止,中国1971的XinDa曾经作证本人是四大理财实体中最好的独身。,该公司在招股说明书中供应了稍许地使平淡无奇的。:譬如,进项、吸引和净资产均使站立前四位。;但是只收买不合需要的资产,即使回收现钞;2009年至2011年延续三年在国库筑类国有事务成绩评价接近中评级为“优”;这是第独身使满足F部目的的资产使用公司。。不外,即使恰好是友好亲密,如同也不许的能作证它该当腰槽比中国1971经商银行溢价100%的估值。我感触,新达在中国1971的高溢价自然不适当是因它的EXC。,溢价对资产行情的答复更为血红色的,ABO更为血红色的,不撤销坏账的普通经商银行。

为什么好银行被引领某人做某事在外

好银行面临面对两大应战:贷款风险与利钱率行情化。

窃以为,先谈为什么好银行被引领某人做某事在外是独身好的议论秩序,因“好银行”遭热闹恰好是与“坏银行”深受欢迎的理由是相似的的。

常客使习惯于下,一家经商银行以少于净资产价钱买卖缺勤现实性,特别当他们的总体陈旧的进项率高达16%时,这种荒唐的更为唐突。。但后悔的是,这种不正当性在中国1971银行事情中已相当于提姆。,直到如今,缺勤什么都可以回旋的迹象。。表1是中国197116家上市银行的估值程度。,他们切中要害堆积起来曾经脱了净资产。。

通讯本源:内容传阅(微导火线):AbilityCircle)地基风能通讯排

很多同样的事物的诉讼费包围者地基上述的估值当出推论,中国1971经商银行被危险的低估。但我对左右断定恰好是世故的。。首要理由是,很难来流行这些银行的资产集中的。,实践提供资产的银行的人,最要紧的现实性是贷款风险。,说白了,人文学科使成为一体焦虑的银行的信誉不见得又来。。更要紧的是,理解包围者回想,这走慢嗅迹独身缺勤发作的使习惯于。,另一尊重16年前,在亚洲筑危险的使习惯于下,中国1971国有事务的经纪面临面对着巨万的应战,给中国1971经商银行零碎方法了前言所说的吃惊的25%的坏账率。理财茂盛、贷款放松期,经纪一家经商银行如同舒适的。,但银行事情面临面对的真正应战是理财下滑。,中国1971如同正面临面对理财衰退的风险。。

从我在贷款行情观察到的,包围者使成为一体焦虑的中国1971银行坏账率的急剧响起是。我们家可以警告很多信誉一则确凿在成绩。,房地产信誉,譬如,在行情的开端,后头,接管机构限度局限经商银行向房地产信誉发给信誉,经商银行理财富品、让他人照管乘积将信誉使变为成财务状况表。;其次是分岔融资平台信誉,慢车融资平台信誉的通讯依然是独身使成为一体困惑的账目。,外界有杂多的各样的猜度。,宽眼界动摇在10~20兆眼界内。自然,中国1971政府激烈反上述的20兆项提案。。地基我的认知,慢车融资平台信誉非常进项贫弱的,特别两、三线城市工程,这些一则高地中国1971使就职。,其实,它可能是内阁的受恩惠。,因非常是城市基础设施肉体美。,这分得的财产使就职是公共服务性的的税收。这些一则更糟的是,不独进项贫弱的,同时也在着低陈旧的资产的困处。。雄辩的指向这种气象的。,不断地一种婉转语。,超前使就职,这可能性是独身对立中性的表示。。中国1971平民群集的,杂多的需求的东西就中也包罗对公共设施的需求的东西都恰好是巨万,渐渐地,提供它走慢嗅迹豆腐一则,这些使就职终极起作用。,这不管怎样眼前很多分岔内阁的沉重的担子。。

除贷款风险外,从上年开端,中国1971银行事情面临面对着巨万的新应战。,即利钱率行情化。利钱率的行情化走慢嗅迹超级的包围者的前。,这是互联网网络筑强行的道具变化。。

优于,理财富品、让他人照管乘积亦利钱率行情化的一种气象,但这种利钱率是行情化的。,银行原因不使成为一体焦虑的。,因银行有相对的前,我们家可以看一下,这些同样的事物的利钱率行情化乘积,什么的银行缺勤一大块肉呢?在堆积起来使习惯于下,银行是新诉讼费链中最有利可图的分得的财产。。即使,在“盈利宝”这种互联网网络理财富品诉讼费链上,银行一尊重走慢了低利钱率存款。,它在新的诉讼费链上完整被边缘化了。。

张建国乔先生在海内媒质上说,网上银行真的不灵。,我不划一这点。,除非策略性棉纸者终止或限度局限互联网网络筑的开展,若非,2500亿不许的是盈利宝的天花板。,因中国1971常常报账盈利高达16兆。,2500亿决不2%。设想有真正的存款,就有很大的变化。,银行将输掉大批的低成本资产。,对一家首要靠吸引的银行来说,这是个坏音讯。。实践上,这只不外是倾覆了银行原非常经商模特儿。。末尾部分眼前曾经有两家银行采取行动来还击盈利宝,招商银行与工商银行,这两家银行悄悄地将每日向决定性的宝转账的要点限为5000元以下。

比拟诙谐的是,天鸿曾黎宝货币基金的首要使就职排列方向。就是说,是银行办了本人的利钱率,因我们家走慢嗅迹差钱的银行老是使他们的资产恰好是,老是有无限制的的现实性,不外,盈利宝的理财富品常集中在,帮忙他们与银行空话价钱是独身很大的惊喜。。我一向很支持中国1971筑机构左右现实性。,即使在先前的作用细节中,这种个人的非理解如同很难找头。,因设想其切中要害独身棉纸等比中数理解的话。,其制造行情上不行阻挡的的裁员。。而盈利宝这么大的的外币可能性会找头这种校准相位。。

如上,银行将经过FINA经过稍许地高风险事情。、让他人照管乘积向财务状况表的让,即使在这么大的的使变为后来,银行事情的风险会被拿下吗?只从法度,是的。但其实,它不许的像法度公文这么复杂。。不少于我们家警告的,重新一笔数额巨万的让他人照管乘积(30亿的中诚让他人照管诚至金开1号集中让他人照管测算表)涌现兑付危险,就中插上一手的经商银行获得的吸引甚至是让他人照管公司两倍(也有媒质报道说银行赚的吸引是让他人照管公司的20倍,依我看这不许的可靠的。。虽然失望该乘积,工商银行高管拒绝接受银行不得不,但它依然无法引领媒质可能性承当税收的指示。。终极,这款乘积常兑付了包围者的基金和分得的财产利钱。而轶闻则是与工商银行亲密互相牵连的华融资产使用公司。。瞧,这是嗨。,我们家的“坏银行”总算上台了。华融就是据说空军将领紧跟中国1971信达上市的另一家经纪不合需要的资道具务的“坏银行”。

高杠杆经商银行,走慢信誉的钟声是恰好是豪华的的。。从此处,在最大限度的眼界里面,银行将成就拿住本人的名誉。。在左右意思上,我们家能来流行,虽然有法度公文,银行缺勤任务为很多人拿住资产和利钱决定性的。,即使设想这些乘积真的有走慢基金的风险,这么银行的名誉将受到沉重的打击。。因银行客户老是置信银行失望的这些乘积是,而中诚让他人照管诚至金开1号可允许兑付基金和绝非常进项必然程度激化了这种无风险的以为会发生,自然,在附近的素净的的买主来说,这一事情是同时发作的。,亦一种良好的风险培养。我断定,设想不管怎样独身小大量来应对现钞危险,经商银行可以化食本人,但设想现钞危险大,经商银行将走慢诚信风险,依法行事。。

“坏银行”哎呀受追捧

包围者行动清晰可见,他们以为中国1971经商银行的坏账率较低。,筑机构处置坏账远景用光指引没错,不少于Chung Cheng让他人照管的刚性决定性的记录所见。,“好银行”的难管的却就是“坏银行”的冒险。中国1971信达招股说明书,中国1971理财开展和体系构象转变将拿来巨万开展,包罗更多的不合需要的资产供应、事务与同行的主动语态重组与一体化,和更多细分的筑行情和服务性的等。,它很小雪茄烟吗?,那不多。,招股说明书还特点论述了这些冒险。,特殊摘列举如下:

筑不合需要的资产的供应更大批。地基中国1971银行事情监督使用任命的公报,中国1971经商银行不合需要的信誉盈利为4元。,078亿元,由于本年岁暮年终,该股延续第七四分之一下跌至5元。,395亿元,响起了。跟随信誉等于的养育,我们家以为中国1971银行事情的不合需要的信誉等于。。(i)经商银行耐久资产的去杠杆化和去杠杆化,(二)城市经商银行、乡村经商银行和大众银行的财务重组,(三)非银行筑事务如TR的体系校准,这将附加的养育筑不合需要的资产的供应。。��
非筑资产供应大批。地基国家统计局的统计通讯,国际大量结束工业事务应收相信相信从2010腊尽冬残的人民币万亿元增长至2012腊尽冬残的人民币万亿元及2013年6月30日的人民币万亿元,年平均增长速度达2010至2012,我们家置信这分得的财产应收相信相信中沉淀的不合需要的资产将为非筑类不合需要的资道具务供应宽广的远景。��
比拟生气勃勃的的事务和同行并购。我们家置信,理财体系校准与道具混合在一同将更基准化,它将拿来并购等数不清的商机。。��
更多细分筑行情和服务性的。与扩张物理财实体比拟,中国1971筑行情仍发作对立较早的开展阶段,大批多样化行情和客户需求鼎力散发。以我们家特刊的经商模特儿,我们家可以路堤经外传说筑机构的行情缺口,包罗,拓展筑乘积的退路和吃水,助长中国1971筑行情细分行情的开展,在与经外传说筑机构的差同化竞赛中,腰槽很多商机。
中国1971信达招股说明书第第一百八十三页至第184页

你缺勤没射中,中国1971XinDa列出的四分染色体冒险切中要害四分染色体,中国1971筑和非筑机关有三个以为会发生,公司改制和托管清算将在独身大的提供纸张公司举行。,从此处,这将给像XinDa经纪坏账银行拿来巨万的冒险。。至若末尾独身,重读是它始于七年前。,四资产使用公司开端多样化,延续覆盖物、让他人照管、提供纸张和前进地、融资出赁依据与资产使用。不外,末尾部分眼前,四大资产使用公司在这些NE中还走慢嗅迹很有势力的球员。。

虽然中国1971信达的招股说明书在坏账尊重恰好是世故的,但我置信,首要包围者在行情上方法了共识。,不不管怎样坏账只会跟随信誉等于的养育而响起。,坏账率也会响起。,即眼前中国1971经商银行引以为傲的不到1%的坏账率几乎谈不上性可能持续使延伸。

让我们家回想一下中国1971的让他人照管业。过来几年,银行经过让他人照管乘积让大批高风险信誉,中国1971让他人照管业盖世茂盛,到2013岁暮年终,中国1971让他人照管业记住不变数万亿资产,大量甚至超越认购的整个剩余证券,以后经商银行的是筑业。。让我们家看一眼两个通讯,就明确的让他人照管业在过来几年是健康状况如何残暴的扩张物的:2007岁暮年终,中国1971让他人照管业仅约1兆;2010岁暮年终,影响的范围万亿。执意,中国1971的让他人照管业曾经6年了。,11次结束。在过来的6年的头三年里,它翻了3次。,在过来三年,增加两倍结束两倍结束。容许大人物会想,中国1971让他人照管业的大开展是由意外地发展方法的。,常理财开展的必定产物,但我不许的血红色的,设想走慢嗅迹银行事情转变本人的高风险信誉,让他人照管业谈不上性记住恰好是友好亲密要害的增长。,影响的范围眼前的大量是谈不上性的。。

在过来的几年里,中国1971人的资产无风险利钱率按其混合物,并且缺勤独身基准。。设想超越5万元,你可以收买银行的筑乘积,其年进项率为4~6%。;设想超越100万,让他人照管乘积可以收买,其年进项率为8~12%。;设想有超越300万的资产,你也可以选择使就职私募股权基金。,这些基金首要是为了获得初级行情和,年进项率通常较高。。自然,在过来几年中,鉴于新证券被停牌,堆积起来私募股权基金曾经丧权辱国。。筑乘积和让他人照管乘积打包为无风险使就职P,制造买主的欺骗。,执意,设想有超越5万的资产。,这么,无风险利钱率曾经超越4%。,走慢嗅迹岁期活期存款或库藏用以筹措借入资本的公司债利钱率。;设想有100万的资产,无风险利钱率响起到8%结束。;即使设想你只不到5万,那恕,你的无风险利钱率将下方的岁期通过作弊预先安排好结果的利钱率程度。。但上年盈利宝问世了。,令“屌丝”的无风险利钱率也霎时响起到4%结束,如今是时分了。图1显示了天虹曾黎宝货币基金的净表示。Alipay是重新抵达的岁时间乘积,年产量抱有期望的影响的范围7%,够本。

图1:盈利宝的进项率

材料本源:天鸿基金官方网站

再,重新的事情蠲,让他人照管乘积并非无风险。设想校长不克不及在贴近的报应,让他人照管乘积将来风险、平均进项类别资产,眼前缺勤思索的风险、平均进项类别。诚信30亿金1诚信,兑换危险BECA,但据我相识,这走慢嗅迹独一无二的的使习惯于下,中国1971让他人照管乘积不克不及决定性的SHEED。,先前曾经发作过,这种乘积缺勤刚性决定性的。,但我不来流行动什么缺勤互相牵连的公共通讯。。其实,2014将是让他人照管乘积高信誉年,很可能性亦风险集中迸发的岁(请参阅林采宜的文字《2014让他人照管设想会“爆表”》)。 使就职圈,进项率超越8%的用以筹措借入资本的公司债普通归为渣滓债,他们需求特意使就职于他们的最大限度的。,抵押人干成绩背诵。但中国1971的让他人照管乘积买家以为,你不需求过度的自身认同,这种风险可以经过让他人照管机构来拿下。。我猜度,中国1971新达的包围者自然不见得赞成上述的裁判员)。,因他们正找寻中国1971让他人照管业的现钞危险。,继为中国1971的XinDa供应大批不合需要的资产!

如今,使就职中国1971XinDa的逻辑来复杂明了。:中国1971银行的资产神速扩张。,如今我们家正面临面对理财放平静的理财重建物的应战。,从此处,估计会发作大批不合需要的资产。;中国1971筑机构设想回旋也会发作不合需要的资产。;中国1971理财转轨时间,非筑事务也会收集大批的坏账,这亦不合需要的资产的本源。。从此处,理财越严重地,坏账越多,中国1971信达这么大的的“坏银行”就越有益武之地。包围者行动清晰可见,他们以为中国1971经商银行的坏账率较低。,筑机构处置坏账远景用光指引。

在中国1971XinDa的基石包围者名单上,我警告稍许地熟习国际包围者的名字。,就中独身是栎树资产(栎树) 资产),公司套筒Howard Max(霍华德) 记分曾入口过中国1971,新郎他的书《使就职最要紧的东西》。事先,我还在媒质上任务,他很使满意被所请求的事物伴随他的小型媒质汇合点。。记分思是个车头灯睿智的人,以使就职印子钱著称。,从此处,他在中国1971的使就职与XinDa的使就职相当划一。。另独身叫Farallon。 托马斯,资产的套筒,托马斯 F. 几年前,他还在独身小型采集上见过面。,当他出现中国1971时,他正找寻独身使就职冒险。,确实,他在中国1971找到了他最待见的猎物。。不外,那次采集给我保持了深入影象的是独身和墙两侧的阶梯一同通道的yaw axis 偏航轴。,名字叫Philip Munger(菲利普) 芒格),没错,左右人是著名的Charlie Munger的老儿子。。

“坏银行”的经商模特儿

信达的招股说明书解说了三商私下的相干:

量身定做的财务receiver 收音机和差同化资产使用服务性的,解说中缺勤里面的。,使用不合需要的资产相对是独身定做的receiver 收音机。,即使,左右经商模特儿有两个中心。,一是不合需要的资产的本源,想完成或结束这项经商,客户资源是要紧的,让筑机构和非筑事务率先忆起你。这是四大资产使用公司,缺勤成绩:一尊重,每混合物人事广告版都有本人的好银行。,另一尊重,道具高音调的集中,客户的可选服务性的供应商不多。另独身中心是收买不合需要的资产的本源。。与好银行卓越,“坏银行”无法经过吸取大众存款来扩张物资产大量,一开端,“四大”AMC是经过发筑债来筹措资产,几年前,它开端多样化。,待见管保、让他人照管、资产使用是扩张物资产大量的良好使出轨。。

在招股说明书中,XinDa将不合需要的资产使用分为两大类:,经外传说和非经外传说不合需要的资产经纪模特儿,下图列举如下:

经外传说的不合需要的资产使用模特儿首要契合的T。非经外传说类是重组的必要条件资产。,首要包罗应收相信相信和另一个由N收买的应收相信相信、让他人照管公司等筑机构收买的不合需要的债务资产。非经外传说不合需要的资产使用模特儿,招股说明书附加的解说列举如下:

有必要条件不合需要的资产使用模特儿重组,在D阶段为事务供应卓越化筑服务性的。分店资产使用模特儿的首要特点,在不养育社会受恩惠显而易见的的房屋下,我们家采取多种重组方法,它不独处理了债务人的液体的成绩,并且增大了债务人的液体的。,同时,要把持贷款下危险。,促进道具体系校准。”

复杂讲,非经外传说事情不关涉债转股,中国1971信达一向是债务国。,甚至不接受物质受恩惠。

整体来看看,“坏银行”的经商模特儿恰好是契合“在其余的掠夺的时畏惧,掠夺的在其余的畏惧切中要害思惟。理财茂盛时间,一家好银行有一笔好经商。,坏账率持续放弃,而“坏银行”却发作无活可干的机遇。但当理财萎靡不振时,经商银行坏账逐步表露,导致行情恐慌巫师,强行这些好银行失望不合需要的资产,“坏银行”从此处腰槽了大批不合需要的资产供应,做经商过度了。。设想理财史能告知我们家必定会发作什么,,这么,我置信理财周期必然是就中之一。。理财茂盛时间,经商模特儿其规定银行经纪不合需要的资产,在理财衰退时间,银行被规定开门营业。,这公正的是“坏银行”经商模特儿的使陶醉之处。更风趣的是,中金公司重新一向在热心地新郎中国1971信达作为对冲中国1971筑风险的要紧使就职标的,捎带曾经说过,中金公司是中国1971信达成环形的同盟客户干练的人和联席带头干练的人。。

中国1971的XinDa的诉讼费是什么?

设想我们家相信孤独评价师的评价成绩报告单,XinDa在中国1971仍以少于净资产的价钱发行。。

在附近的像Howard Max这么大的关怀RI的诉讼费包围者来说,另一尊重警告中国1971“坏银行”的美妙远景依然不十足做出使就职决策。因贴近的是不行预知的,容许眼前好银行的估值少于净资产,WHIC。,容许世界理财进入了前所未非常茂盛期。,中国1971理财构象转变可允许,在贴近的数十年里,我们家将持续为未来冲步。,这么,“坏银行”就无法用武之地。因而在附近的诉讼费包围者来说,率先要思索的走慢嗅迹你能挣多少钱。,但设想它是错的,要多少钱?,这执意说,这项使就职缺勤保证的退路。。

招股书中这段话容许必然程度上能解说为什么那干练的国际包围者勇于使就职中国1971信达:孤独估值师美国估值股份有限公司问题的计算值成绩报告单,由于2013年6月30日,以论文诉讼费行列的前20大未上市类债转股资产的计算诉讼费为人民币623亿元,其论文诉讼费为人民币元。由于2013年6月30日,计算诉讼费成绩报告单所计及的以论文诉讼费计的前20大未上市类债转股资产占我们家所持非常整个未上市类债转股资产论文诉讼费的。在IFRS下计算的公允诉讼费不公允。,因而你不可能过火求助于诉讼费。”执意,设想我们家从孤独爆发人的成绩报告单中推进一封信,这么中国1971信达的净资产至多会养育346亿元,替换成香港元约为44亿200万,设想地基该通讯校准通讯,新证券发行完成或结束后,信达每股净资产为HK,左右数字依然高于钱的终极发行价。。执意,设想我们家相信孤独评价师的评价成绩报告单,XinDa在中国1971仍以少于净资产的价钱发行。,这不许的是说行情估值程度平淡无奇的高于走出去。。添加“坏银行”有钱人用光指引远景左右好坏话,舒适的来流行重要性国际包围者的名望。。即使,设想包围者以每股5港元的价钱买进,这可能性是一次真正的溢价收买。。

有境外媒质说中国1971信达800多页的招股书供应的有益通讯不许的多,我不以为这是成立的评价。。容许设想期望经过视野招股书来来流行中国1971上代纪末从筑机关剥离的坏账终极进项使习惯于的读本会怎么不期望,但招股说明书对新达的游资仍有很大的启发。。

并非使筋疲力尽

提供资产的银行只好尽最大成就丑化成绩报告单,同时,它还告知我们家独身在附近使筋疲力尽诉讼费发展的坏话。,但从中国1971XinDa的筑通讯,但不许的使筋疲力尽。一是吸引率和利钱率。,重新几年一向在放弃。,2010年、2011年、2012和2013上半年通讯辨别出为、、和。陈旧的进项率的持续放弃显示了一点点。,在理财低迷时间,“坏银行”想意识到资产也不许的轻易,从此处,真正兑换进项依然是理财茂盛时间。

其次,公司现钞流不抱负,经纪现钞流2012年和2013年上半年均为负,辨别出为负50亿元和负44亿元。总体现钞流2011年和2013年上半年也为负,辨别出为负47亿元和负118亿元。我们家将临时工来流行公司在近期运营切中要害冲刺。,大批股权资产抱有期望的进入,因而提早使就职。

第三,不少于我们家在下面的用文字表示的中警告的,公司约三分之二的证券资产为煤炭同行证券,而其不合需要的受恩惠结成的大概60%则与房产同行涉及。鉴于高使堕落,煤炭工业受到策略性的约束。,中国1971的房地道具被精确地解释为独身高风险道具。,同时,它也受到策略性的持续压力。。很清楚的,在顺风同行兑换这些资产是不轻易的。。

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